Никакого TACO: как американцы делают ярд в день на двух войнах

Пока листаешь новостную ленту, невольно начинаешь искать связи между событиями и задавать вопросы – иногда наивные, иногда глупые, а иногда и не очень. Один из таких вопросов: кто и на чем больше всех зарабатывает от одновременного перекрытия Ормузского залива и атак на российскую нефтепереработку? И при чем здесь TACO ((Trump Always Chickens Out, т.е. «Трамп всегда отступает» или «Трамп всегда трусит»)?

Больше всех на двух кризисах зарабатывают нефтезаводы в США. И зарабатывают они на крэк‑спреде — разницей между ценой сырья (Brent, WTI, Arab Light или Urals) и стоимостью продуктов переработки (бензин, дизель, керосин и т.д.). Другими словами, крэк-спред — это прибыль НПЗ.

Крэк-спред 3-2-1 (расчетная маржа НПЗ) считают так: [(2 × цена бензина) + (1 × цена дизеля) − (3 × цены нефти)] / 3.

И эта разница с конца февраля 2026 года выросла со среднегодовых 25$ до 70$ к концу августа.

Ниже график (спасибо Data4ThePeople), показывающий недельную динамику американского крэк-спреда 3-2-1 (U.S. 3-2-1 Crack Spread) (NY Harbor и Gulf Coast).

Левая шкала — значение крэк-спреда в $. Фон разбит на четыре зоны, которые помогают быстро оценить состояние отрасли:

• $10–20 — нормальная маржа (Normal);

• $20–30 — уверенная прибыль (Firm);

• $30–40 — напряженный рынок нефтепродуктов (Stressed);

• выше $40 — острый дефицит нефтепродуктов и очень высокая прибыль НПЗ (Acute).

«Ну и что тут такого?» — спросит практикующий нефтетрейдер, погруженный в рыночную тематику. — «Маржа нефтепереработки всегда растет в кризис. В том же 2022 году, когда российскую нефть обложили санкциями, крэк-спред достигал таких же высоких значений, но быстро вернулся к норме».

И в подтверждение своих слов приложит график крэк-спреда за 10 лет.

Казалось бы, всё понятно. Есть кризис — крэк-спред растет. Напряжение на нефтяных рынках падает — крэк-спред тоже падает.

Но взглянем не следующую картинку. Здесь уже не только Crack Spread (Gulf Coast), но и цена WTI.

В 2016–2019 WTI показывала устойчивый рост примерно с $45 до $75. В это же время Crack Spread практически стоит в диапазоне 12–20 долларов. В этот период цена топлива росла вместе с ценой на нефть, а прибыль НПЗ оставалась в целом стабильной.

В Ковид-2020 цена WTI рухнула, как и цена топлива. На несколько недель прибыль от переработки упала почти до нуля.

В 2020–2022 годах (после завершения локдаунов в начале периода и после начала боевых действий на Украине в конце февраля 2022) рост цены WTI сопровождался ростом крэк-спреда. К середине 2022 года цена нефти с до 20 до 120$, то крэк-спред вырос с 10 до 60$ (в 6 раз и нефть, и доходы НПЗ).

В любом случае, на графике хорошо видно, что в целом крэк-спред был более-менее стабильным с середины 10-х годов и находился в зоне 10-20$. СВО привела к резкому росту как цены нефти, так и крэк-спреда. Но крэк-спред в целом следовал за нефтью.

Цена нефти начала снижаться в июне 2022 года. При этом крэк-спред менялся в достаточно широком диапазоне вплоть до ноября 2023 года. В этот периоды доходы НПЗ существенно менялись от месяца к месяцу, но в среднем составляли 50-60$.

После стабилизации рынка, когда в целом был запущен новый механизм поставок российской нефти на мировые рынки, крэк-спред остановился в диапазоне 15–30$, хотя сама нефть торговалась в диапазоне 60–80$.

Итак, еще раз обратим внимание на то, что цена нефти планомерно снижалась с середины 2022 года по начало 2026 года.

Но с конца 2024 — начала 2025 года крэк-спред «оторвался» от цены нефти и полностью перешел к зависимости от пакетов санкций, сложностей с экспортом российской нефти и нефтепродуктов.

Другими словами, нефть была относительно дешевой, а топливо при этом немного дорожало. Это существенно помогло ключевым мировым НПЗ нарастить свои доходы как на внутреннем, так и на внешнем рынках.

Ниже — список крупнейших экспортёров нефтепродуктов в 2025 году (по данным EIA, млн т).

• США – 273,6

• Россия – 114,8

• ОАЭ – 85,8

• Индия – 81,5

• Сингапур – 75,2

• Китай – 54,5

• Саудовская Аравия – 53,4

• Кувейт – 43,3

• Канада – 35,2

• Ирак – 25,5

• Япония – 10,6

Всего в 2025 году на мировые рынки было поставлено 853,4 млн тонн нефтепродуктов.

Сразу бросается в глаза, что главным выгодоприобретателем антироссийских санкций стали США, обеспечившие 32% мировых поставок. Но денег все равно мало, как в том анекдоте:

Идет раввин по улице. Находит кошелек. Поднимает, считает и понимает, что не хватает.

И вот наступает март 2026-го: США начинают конфликт с Ираном. Нефть и крэк-спред летят в небеса. Причем второй — резче и агрессивнее.

В конце мая 2026 года биржевая нефть начинает снижение. Целый месяц крэк-спред слегка снижается вслед за нефтью.

В начале июня крэк-спред перестал снижаться, тогда как нефть дальше дешевела. Более того, несколько недель подряд крэк-спред рос, а нефть падала. Другими словами, главная закономерность всех предыдущий десятилетий была нарушена.

В чем причина? Очевидно, что причина в реальном дефиците нефти. Но есть и еще кое-что. Это «кое-что» — уход российских дистиллятов с мирового рынка, но в рамках этой статьи мы не будем это глубоко обсуждать.

Немного статистики

Итак, война в Иране привела к резкому снижению экспорта нефти из Персидского залива.

До кризиса страны Персидского залива добывали около 25,2 млн баррелей в сутки. Затем началось резкое падение:

• март: −8,89 млн баррелей/сутки;
  апрель: −10,52 млн баррелей/сутки;
  май: −11,25 млн баррелей/сутки.

Следим за пальцами: начало войны в Иране резко снизило предложение нефти и топлива на мировых рынках. Удары по российским экспортным мощностям в Черном (Новороссийск) и Балтийском морях (Усть-Луга) на непродолжительное время снизили экспорт нефти.

Одновременно с этим рост продаж нефти из американских резервов ускорился с небывалой силой. Таким образом, некоторое снижение физического объема на мировых рынках лишь продлило период высоких биржевых цен, во время которых США активно распродавали свой резерв.

Отдельно отметим, что распродажи резервов начались в первую каденцию Трампа, но они носили не столь выраженный характер.

Снижение запасов нефти в США резко ускорилось в начале 2022 года (СВО и санкции с временным дефицитом российской нефти на мировых рынках), достигнув дна в середине 2023 года. К этому времени т.н. «теневой» экспорт нефти из России был налажен, что дало США возможность остановить снижение запасов и даже немного накопить нефти.

Резервы таяли и продолжают таять не только в США, но и в других государствах. В той или иной форме это немного поспособствовало временной стабилизации предложения нефти.

Временное перемирие в июле вернуло некоторую часть нефти на мировые рынки, но это носило скорее характер отскока, а не возврата к норме.

К апрелю-маю экспорт российской нефти стабилизировался. А вот для американского экспорта рекордный май сменился июльским провалом — падение объемов нефти составило до 3,66 млн б/с:

• азиатские покупатели снизили долю американской нефти в своем импорте с 52% в июне до 40% в июле;

• закупки Японии рухнули на 67% относительно майского пика до 324 тыс. б/с;

• закупки Южной Кореи — на 39%, до 474 тыс. б/с;

• европейский импорт просел почти вдвое по сравнению с максимумом — с 2,5 млн до 1,7 млн б/с.

Таким образом, июльское перемирие с Ираном обрушил экспорт нефти США до восьмимесячного минимума.

К этому же времени экспорт нефти из региона был частично налажен: арабы частично перенаправили потоки по другим маршрутам, а также без особого афиширования стали платить дань Ирану за проход через Персидский залив.

Тем временем американские НПЗ нарастили загрузку до 96,3% — она оказалась рекордной с 2018 года. Разумеется, заводам потребовалось больше сырья. Оно как раз высвободилось, что позволило резко нарастить прибыль за счет удержания крэк-спреда на высоких уровнях.

Давайте снова посмотрим ключевых экспортеров нефтепродуктов в 2025.

• США – 273,6

• Россия – 114,8

• ОАЭ – 85,8

• Индия – 81,5

• Сингапур – 75,2

• Китай – 54,5

• Саудовская Аравия – 53,4

• Кувейт – 43,3

• Канада – 35,2

• Ирак – 25,5

• Япония – 10,6

Жирным шрифтом выделены страны, экспорт которых напрямую страдает из-за конфликта на Ближнем Востоке. Курсивом выделены страны, на которых ближневосточный конфликт оказывает заметное косвенное влияние.

К середине 2026 года чистый экспорт американских нефтепродуктов вырос с 5 до 6,3 млн баррелей в сутки за счет роста загрузки НПЗ, которая в мае достигла 92% по стране и 95% на побережье Мексиканского залива. Июльские цифры еще выше.

Особенно вырос экспорт авиационного керосина (в 3 раза) и дистиллятов (+27%).

До кризиса крупнейшими регионами переработки являлись:

Вернемся в Россию

До начала атак на НПЗ Россия являлась одним из крупнейших мировых экспортёров нефтепродуктов, поставляя более трети своих нефтепродуктов на мировой рынок. Снижение российского производства привело к запрету экспорта бензина и дистиллятов до конца января 2027 года.

ChatGPT оценил влияние ограничения российского экспорта нефтепродуктов на мировой рынок в 20-30%.

Расчет прибыли американских НПЗ

Давай посчитаем считать профит американских НПЗ от войны в Иране и полном уходе российских дистиллятов с мировых рынков.

Допустим переработка 18 млн барр./сутки. Дополнительная маржа 45$. Получаем 18 × 45 = 810 млн долларов ежедневной дополнительной валовой прибыли. За квартал 810 × 90 = 72,9 млрд долларов дополнительной валовой прибыли.

Да, это не чистая прибыль. Из нее необходимо вычесть стоимость энергии, рост оплаты труда, транспортные расходы, ремонты, амортизацию, налоги.

Однако даже после учета этих факторов прирост операционной прибыли крупнейших американских переработчиков может исчисляться десятками миллиардов долларов.

*Расчет основан на полной загрузке мощностей и среднем увеличении крэк-спреда на 45 $/баррель. Это модельная оценка, а не опубликованная финансовая отчетность.

Но факт остается фактом: больше всех зарабатывают США. Они начали войну. Каждый день дополнительный миллиард долларов в частный карман. Расход на государстве, доход в частные руки. Тема старая, как мир.

Результат давайте дам сразу в виде простой таблицы, чтобы было "меньше текста", хотя его и так уже очень много.

Российская нефть течет на мировые рынки, а российский бензин — нет. И это чистый американский профит.

Таким образом, война вокруг Ирана стала редким примером кризиса, в котором:

• добывающие компании во всем мире получили дополнительную прибыль благодаря более высоким ценам на нефть;

• американские нефтепереработчики получили еще более значительный прирост прибыли благодаря рекордному росту крэк-спредов;

• страны с крупными экспортными НПЗ (прежде всего США, а также Индия и Южная Корея) смогли частично заместить выпавшие объемы и существенно укрепить свои позиции на мировом рынке нефтепродуктов.

А что на биржах?

А на биржах всё как обычно. Разыграли классический FVG. Летнее перемирие — нефть вниз. Заторговали тот самый имбаланс, случившийся в марте.

Кстати, нефть начала расти чуть раньше войны. Явно кто-то что-то знал. Видно по объемной модели: набрали с января по конец февраля в диапазоне 58–66$. О том, что было ранее, не говорим.

Дальше модель носит классический характер.

Торговля идет в каком-то диапазоне (пусть от 85 до 115 за бочку WTI). Потом перемирие, и нефть уходит на заторговку дисбаланса FVG. Уже в конце июля нефть тестирует нижнюю границу зоны стоимости марта-июня и на новой эскалации разворачивается на север.

В конце июля Трамп снова «откатывает». Нефть снова вниз «на новостях». Но по сути, просто заторговывая FVG.

Модель подразумевает с вероятностью более 80% уход дальше на север. Причем диапазон 86,5–93,5$ могут пролететь за 1–2 недели в первой половине сентября.

Сейчас как раз аккуратно пробивают среднегодовую VWAP. Пробой средней VWAP — это цель в +1 отклонение и дальше. Это подразумевает заход в диапазон 100–105$, где также раз находится и верхняя граница годовой зоны стоимости.

В этом месте и будет решаться дальнейшая судьба котировки. Впрочем, реальный структурный дефицит нефти никуда не девается, и можно ожидать продолжения севера. Если только американские банки снова не вмешаются со своими лимитами, чтобы сдержать биржевую цену.

Но, если говорить начистоту, реальная цена нефти оторвалась от биржевой в марте 2026 года, и пока нет признаков восстановления связи между реальной и биржевой ценой.

Вместо заключения

Во время перемирия США ежедневно тратят около 0,5 млрд долларов в Персидском заливе на поддержание боеготовности. В активной фазе расход удваивается и утраивается.

Американские нефтепереработчики в этот же день ДОПОЛНИТЕЛЬНО зарабатывают около 1 миллиарда долларов.

Думаю, теперь понятны действия Трампа, который когда-то обещал поддержку американским нефтяникам. Просто речь шла скорее о нефтепереработчиках, а не о нефтедобытчиках. Но кого это интересует?

Также становится понятным, что нет никакого TACO (Trump Always Chickens Out, т. е. «Трамп всегда отступает» или «Трамп всегда трусит»). Зато есть чистый расчет. И чистый профит. Много-много профита.

Гораздо больше, чем от невинных игр с криптой детей Трампа.